Europos centrinio banko intervencija buvo labai svarbi kovojant su daugybe krizių, kurios per pastaruosius du dešimtmečius sukėlė eurą. Vis dėlto kaip John H. Cochrane, Luis Garicano ir Klaus Masuch Paaiškinkite, tikimasi, kad ECB įsikiš, reguliariai užfiksavo eurą į krizių ciklą, kuris dabar rizikuoja nekontroliuoti.
Bendra valiuta yra protinga ir būtina Europos integracijos ir ekonominio gyvybingumo komponentas. Euras buvo įkurtas išankstiniu būdu. Tačiau jos evoliucija krizių seka dabar palieka eurą pažeidžiamoje būsenoje. Norint išgyventi ir klestėti, reikia esminių reformų. Mūsų knyga, Krizių ciklas: Euro iššūkiai, evoliucija ir ateitispasakoja šią istoriją ir rekomenduoja reformas.
Suverenios skolos ir įsipareigojimų neįvykdymo
Pinigų sąjunga be fiskalinės sąjungos sukelia akivaizdžią pagundą: valstybės narės gali skolintis ir išleisti daugiau, nei gali grąžinti, o paskui kreiptis į centrinį banką, kad gautų gelbėjimąsi, naudodamos naujai atspausdintus pinigus. Euro architektai gerai suprato šį pavojų. Jie suprojektavo nepriklausomą Europos centrinį banką (ECB), kurio mandatas yra tik kainų stabilumas. ECB nepirko suverenios skolos. Šalys atitiktų skolų ir deficito ribas. Sąjungos šalys taip pat įsipareigojo dėl fiskalinių gelbėjimo.
Tačiau įkūrėjai paliko keletą bitų nebaigtų. Valiutų sąjungoje be fiskalinės sąjungos per didelėmis šalimis, esančiomis ekstremaliomis aplinkybėmis, įsipareigojimų nevykdymas turi kaip ir įmonės. „Euro“ įkūrėjai negalėjo to pasakyti. Jie nenumatė suverenių įsipareigojimų neįvykdymo ar krizės mechanizmo, kuris padėtų suverenams atsisakyti įsipareigojimų neįvykdymo. Bankams buvo leidžiama ir toliau buvo leista vertinti suverenią skolą kaip nerizikingą, skatindami jos laikymą, tačiau tai reiškia, kad suverenus įsipareigojimų neįvykdymo imperijos bankai.
Tai suprantama. Dešimtajame dešimtmetyje niekas nenumatė pažengusiųjų šalių suverenių skolų problemų ar finansų krizės. Į steigimo dokumentą nerašo kiekvieno nenumatyto atvejo, nes dieną prieš vestuves negalima derėtis dėl prenupialinio susitarimo. Natūralu, kad laikui bėgant įkūrėjas vystysis ir bus detalizuotas. Būtent ta nuolatinė reforma, kuri sustingo.
Krizės ciklas
Jau 2000 -ųjų pradžioje Prancūzija ir Vokietija pažeidė skolos ir deficito ribas be atgarsio. Finansų krizėje ECB pradėjo daug laisviau skolinti bankams, prieš rizikingesnį įkaitą, įskaitant suverenią skolą, taip skatindama bankus pirkti. ECB netyčia pradėjo finansuoti didelę mokėjimų balanso deficitą per „Target2“ likučius. Šalys mokėjo už importuotas prekes su skolomis ECB.
2010 m. Vaisių skolų krizė buvo žemės drebėjimas. ECB, jausdamas, kad tai buvo vienintelis žaidimas mieste, įsikišo dideliu mastu, įskaitant didelius suverenių obligacijų pirkimus, skolinimą bankams, kurie finansavo bankų suverenių obligacijų pirkimus, ir garsiojo Mario Draghi „ko prireiks“. Galų gale atsirado koregavimo programos mechanizmas, leidžiantis palaikyti sąlygas ir kai kuriems kreditoriams nustatyti kai kuriuos nuostolius. Tačiau ši institucinė reforma vėliau nukrito nuo malonės ir ją perpildė kitos ECB intervencijos, prasidedančios 2020 m. Pradžioje. Savarankiškai nustatytos obligacijų pirkimo taisyklės susilpnėjo kiekvienoje naujoje programoje.
Obligacijų pirkimas kiekybinio palengvinimo (QE) eroje dar labiau padidino ECB suverenių obligacijų valdą ir padidėjo Covidid-19 pandemijos metu ir po jo. ECB pristatė „lankstumą“ pirkiniuose, kad suverenus paskleidžia nuo kylančių. Infliacijos mažinimas, pasiekęs 10%, o ECB tęsė obligacijų pirkimus ir išlaikė žemus tarifus, sumenkino pasitikėjimą, kad ECB gali ir kontroliuoja infliaciją, todėl bet kuri ateities krizė tampa nestabilesnė.
Ciklo laužymas
Taigi čia mes. Europa yra trapioje būsenoje. Per didelis reguliavimas ir biurokratija slopina naujoves ir augimą. Europos valstybių narių skolos smarkiai išaugo. ECB valdo didelius suverenių obligacijų portfelius ir tikimasi, kad jis bus perkeltas daugiau bet kada ar paskleidus, grasina pakilti. Bankai liko įdaryti suvereni skola, todėl bet kokia suvereni krizė tampa banko krize. Kita krizė užginčys Europos suverenių skolas. Ši krizė gali būti didesnė, nei net ECB gali susitvarkyti be chaotiškų įsipareigojimų neįvykdymo, finansinio nuosmukio ar aštrios infliacijos.
Svarbiausia, kad Europa užtenka dėl moralinio pavojaus. Vyriausybės paskatos apmokestinti ir išleisti protingai, sumažinti skolas, o reformos yra daug sumažintos. Sumažintos paskatos investuotojams vertinti ir stebėti suverenią riziką ir perkelti šią riziką iš labai svertų bankų. Problema nėra ECB veiksnių krizėse. Problema yra ta, kad valstybių narių ir Europos institucijų nesugebėjimas reformuoti po kiekvienos krizės, taigi ECB nejaučia poreikio dar kartą įšokti.
Mes apibūdiname reformų programą. Apibendrinant, turi būti Europos fiskalinė institucija, kuri galėtų greitai pasiūlyti paramą, atsižvelgiant į sąlygas, kad padėtų valstybėms narėms, leidžiančioms ECB išvengti tos iš prigimties politinės ir fiskalinės užduoties. Tačiau įsipareigojimų neįvykdymo galimybė turi išlikti galimybė.
Bankai ir jų reguliavimo institucijos suvereniomis skolomis privalo traktuoti kaip rizikingus ir turėti diversifikuotus šios skolos portfelius. Europos bankų sąjungos užbaigimas yra svarbus žingsnis į šį tikslą. Sovereno skola turi būti rankose, kurios gali rizikuoti. ECB turi sumažinti savo obligacijų portfelį, skolinimąsi silpnam įkaitui ir norą leisti bet kokiam suvereniam skirstymui padidėti.
Europai reikia augimo. Viena iš būtinų sąlygų yra bendra valiuta, centrinis bankas, bankų sistema ir finansų sistema, kuri neskatina trapumo ir gali atlaikyti kitą šoką, kaip įsivaizdavo įkūrėjai.
Norėdami gauti daugiau informacijos, skaitykite naują autorių knygą, Krizių ciklas: Euro iššūkiai, evoliucija ir ateitis (Princeton University Press, 2025).
Pastaba: Šis straipsnis pateikia autorių nuomonę, o ne Europos – Europos politikos ir politikos ar Londono ekonomikos mokyklos poziciją. Teminis vaizdo kreditas: © Felix Schmitt už ECB
